凉了！财政部等通报：多家城投以新债垫还旧债方式，虚假化解政府债务23.2亿！城投刷单式化债已走到尽头，后面还怎么活？
近期，财政部、央行、金融监管总局联合甩出《地方政府债务风险问题整改情况》这份重磅通报，直接把城投公司的遮羞布给掀下来了！
整改情况中直指：部分城投搞国企垫资建设、玩虚假化债套路，甚至暗戳戳新增政府隐性债务，比如：
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关于“6个地区通过直接修改债务台账、将政府债务转为企业债务、以新债垫还旧债等方式，虚假化解政府债务23.2亿元”的问题...
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关于“5个地区指定国企垫资建设、承诺由财政资金偿还等，新增政府隐性债务59.09亿元。11个地区15户融资平台等通过发行非标金融产品、借款等方式，向1600多人、45家公益组织和村集体融资，新增隐性债务1.5亿元”的问题...
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关于“17个地区的18户融资平台等国企借用多个村民、村集体等名义，违规归集各类涉农贷款46.66亿元，用于偿还自身债务本息等”的问题...
其中最扎眼的，就是曾经被城投当成化债救命稻草的贸易业务，如今反倒成了被质疑搞“虚假化债”的重灾区。
一时间，城投负责人集体陷入“夹心饼干”困境：上面要营收数字要KPI，监管要合规要真实，干也不是，不干也不是，主打一个进退维谷、横竖不是人。只能说，这届城投人，真是太难了！
今天，我们就跟大家唠唠这件事：城投做贸易业务，到底是被逼无奈还是自寻死路？如今监管层层收紧，被架在考核和合规中间两头受气的城投，到底该怎么破局？
一、说句公道话：城投做贸易不是想造假，是没辙了
现在网上一提到城投做贸易，清一色都是骂城投靠着刷营收数据搞银行贷款，借新还旧。其实这话其实只说对了一半——城投做贸易，确实一大半是为了刷营收，但这数字背后，全是城投的生存焦虑，说白了就是不做等死，做了可能找死，纯属被逼到墙角的无奈之举。
这事得从2015年说起，当年国务院出台新预算法，划出了一条死亡红线——地方政府收入占比超过50%的企业，不准发债！这就是行业里常说的单50%红线。都知道，城投公司本来就是靠政府吃饭的，大部分收入都来自政府购买服务、代建项目，这个比例很容易就会超过50%，相当于天生就踩在了不能发债的雷区上。
可城投成立之初的核心作用是什么？主要是帮地方政府搞基建、拉投资，没钱寸步难行，而发债就是城投最主要的造血渠道。不能发债，就相当于断了现金流，没了融资能力，城投也就失去了存在的意义。这就好比一个人要吃饭，但饭碗被没收了，只能找别的活路——贸易业务，就是当时城投找到的救命稻草。
那为啥偏偏要搞大宗贸易业务？因为大宗贸易有个最大的特点：大进大出，营收规模来得快、来得猛！简单说就是，花2个亿买一批货，再以2.5亿元卖出去，哪怕净利润只有几十万，营收也能瞬间新增2.5亿元。用这种方式，就能快速把市场化收入占比拉上来，把政府收入占比压下去，顺顺利利避开单50%红线，拿到发债资格。
本以为这是曲线救国，没想到后来又出了335指标（上交所2025年修订的3号指引里有明确要求：非经营性资产、收入占比不超30%，财政补贴占净利润不超50%），相当于在单50%红线上又加了一道紧箍咒，要求市场化营收占比必须达到35%以上，进一步把城投逼上了靠大宗贸易冲营收规模的绝路。
更扎心的是，城投冲贸易营收，从来都不是自己的意思，而是整个体系在推着它走，妥妥的被动内卷：
一是集团要冲刺各种500强的排名，比如不少城投集团盯着世界500强的头衔，而这个排名一般更侧重看你的营收规模，而不是你的利润多少、业务真不真实，所以只要营收够大，就能脸上有光；二是金融机构要安全感，银行、券商给城投放贷款、批发债额度，首先看的就是你的营收规模，营收越大，授信额度越高，反之就会被直接拒之门外；三是集团/公司领导要政绩，尤其是新调任的领导，在任期间肯定是想办法把营收做上去，因为这关联着自己的年终绩效奖金、关乎自己的前途、关乎自己的名声，营收上去了，就是实实在在的成绩，至于说后面这个业务会不会爆雷、会不会出风险，这就留给下一任处理了。
最讽刺的是什么？这场贸易冲规模的游戏，所有人都知道这就是刷流水的、缺乏商业实质，但还是甘愿自欺欺人、假装不知道。对于城投公司而言，自己顺利完成了考核指标；对于监管而言，即便知道有水分，但数据好看，自己能交差就行；对于交易对手而言，自己配合城投演戏，能赚点中间费用，何乐而不为呢；对于金融机构而言，自己提供了服务，可以顺利赚点手续费和利息，也是美差一件。
但这种把戏，直到监管层真的开始动真格了，这场皇帝的新装才彻底被戳破。此前，中央纪委就有曝光过：某国企空转贸易案例，最终造成2.7亿国资损失，相关负责人涉嫌滥用职权罪被追责。此外还有，某交投集团与多某集团的闭环贸易，也让千亿营收的魔术彻底穿帮，这才让大家意识到，这场数字游戏再也玩不下去了。
如今的城投贸易，早已走进了死胡同，监管趋严、业务高危、价值为零的三重困境，把城投逼到了墙角。
二、好日子到头了！城投贸易的三重死局，已无退路
如果说以前城投做贸易，还是高风险高回报（至少能拿到融资、完成考核），那现在，这条续命路已经彻底被堵死了。结合三部委通报和上交所、交易商协会的新规来看，城投贸易现在正陷入三重死局，横竖都是难，堪称地狱级难度。
第一重死局：监管零容忍，虚假贸易再也藏不住了
三部委的通报里写得明明白白：要把不实化债作为监管重点，发现一起、查处一起、问责一起，持续保持零容忍的高压态势。上交所的3号指引更狠，直接明文规定：贸易业务收入占比超过30%的城投，必须详细披露主要客户、供应商，说明业务的真实性、必要性、可持续性——这简直是直击要害！
要知道，城投做的贸易，大多是空转走单，没有真实的货物流转，没有稳定的上下游资源，说白了就是纸面上的交易。现在监管让你证明这业务是真的、是必要的、能长久做下去，这有多少城投能说得清呢？
现在已经有不少城投因为贸易业务收到了监管问询函，有的甚至被暂停发债资格，之前靠贸易刷上来的营收，反而成了烫手山芋。更别提交易商协会还升级了政府出函要求，哪怕是以前被认定为产业类的主体，只要和政府有资金往来，发债都要政府出函证明不涉及虚假化债，相当于给城投贸易又加了一道紧箍咒。监管的态度已经非常明确：过去的账可以慢慢翻，以后的路，绝对不能再这么走了。
第二重死局：业务风险拉满，城投做贸易就是外行干内行
就算监管不查，城投做贸易本身，也相当于裸奔，因为大多数城投公司之前都不是干贸易的，都是等着政府项目投喂，如今要转做市场化程度极高的贸易业务，可以预见这里面的风险有多大。举个直白的例子：城投本来是搞基建的，相当于盖房子的瓦工，现在非要去做贸易，相当于让瓦工去当外科医生，既不懂行，又没工具，不出事才怪！
首先，缺专业贸易团队。城投里的员工，大多是搞工程、做行政的，懂贸易、懂供应链、懂风控的专业人才少得可怜，很多都是从其他部门临时调过来的，连货物的品质、价格都看不懂，还敢做大宗贸易，简直是瞎胡闹。
其次，缺稳定产业资源。不少城投刚成立贸易公司，就要对标厦门三剑客，要知道，人家是经过几十年的经验以及资源积累的，他们有稳定的上下游客户，有成熟的供应链体系，能掌控货物、价格、资金的主动权。但城投呢，你一个原本靠着政府项目搞基建的，现在转行做大宗贸易，难以找到真实的产业支撑，跟你交易的上下游大多也是贸易商，上下游相互指定、相互倒手，货物不动，资金空转，一旦其中一个环节出问题，整个交易链就会断裂。
最要命的是，缺有效风控机制。为了完成营收指标，很多城投领导会要求特事特办灵活处理，风控部门即便提出了风险提醒，但最后往往会被领导忽视。方达咨询的研究员就曾指出，城投贸易在信用风险、价格风险、操作风险上都有巨大隐患，这些年爆雷的国企贸易公司，大多是栽在了风控缺失上——上游要预付款，下游要赊销，中间还要控货权，任何一个环节出问题，都会导致资金链断裂，最后只能爆雷收场。
第三重死局：业务没价值，忙半天等于白忙活
城投做贸易，最核心的问题的是：不创造任何实际价值，纯属吃力不讨好。咱们看一组数据：城投贸易的净利率普遍在1%以下，甚至只有0.2%、0.3%，也就是说，做10亿的大宗贸易，净利润可能只有几十万，还不够支付银行利息。
我们来看一下行业内做得比较好的贸易公司，像厦门三剑客这些头部企业，净利率也才1-2%，但人家是真有产业能力、真能掌控风险，赚的确实也是辛苦钱。而城投做贸易，既没有专业能力，又没有资源优势，全靠政府信用背书和关系网倒腾，赚的钱还不够覆盖风险，纯属赔本赚吆喝。
更要命的是，贸易业务还会大量占用城投的资金和授信额度。据业内人士测算，10亿的贸易业务，可能需要占用5-8亿的授信额度，这些额度本来可以用来做基建、搞城市运营，做一些真正有价值、能产生稳定收益的事，现在却被耗在了低效、高风险的空转贸易上，相当于捡了芝麻，丢了西瓜。
最讽刺的是，城投做贸易的初衷，是为了化债、缓解债务压力，但到最后才发现，这些虚假的贸易业务，不仅对化债没有任何实质帮助，反而可能新增隐性债务、制造新的风险，相当于为了治病，吃了毒药，越陷越深。
三、破局时刻：监管倒逼转型，城投不能再躺平，更不能瞎折腾
现在很多城投人都在抱怨：不做贸易，营收完不成，融资拿不到；做贸易，又怕被监管查，陷入虚假化债的坑，到底该怎么办？
我想说：以前那种靠贸易刷数据、靠政府兜底的日子，已经彻底结束了。三部委的通报、上交所和交易商协会的新规，本质上不是要搞死城投，而是要倒逼城投脱虚向实，放弃虚假繁荣，真正实现市场化转型——毕竟，城投的核心使命，是服务城市发展、保障公共利益，而不是靠空转刷数据续命。
结合当前的政策导向（比如财政部的6万亿债务限额置换、每年8000亿专项债化债支持）和行业现状，城投要想破局，其实就三条路，没有捷径可走，每一条都需要实打实的努力：
第一条路：果断断舍离，剥离虚假贸易业务
与其抱着虚假贸易侥幸心理，不如主动割肉，把那些空转、走单、没有真实交易背景的贸易业务全部剥离，哪怕短期营收会下滑、考核会受影响，也比被监管查处、失去融资资格强。
监管现在的态度是扶优限劣，只要城投主动整改、放弃虚假化债，反而能获得更多政策支持。比如财政部推出的10万亿化债资源，就是为了帮助城投卸下包袱、轻装上阵，只要城投主动整改，就能争取到债务置换、融资优惠等支持，缓解短期债务压力。与其抱着虚假贸易这个定时炸弹，不如主动清零，轻装上阵。
第二条路：回归主业，把本职工作做到极致
城投的核心竞争力，从来都不是做贸易，而是城市基础设施建设、公共服务供给、城市运营管理。与其在自己不擅长的领域瞎折腾，不如把精力、资金、资源都聚焦到主业上。
比如，把以前用来做贸易的资金，投入到城市老旧小区改造、城市管网建设、产业园区运营等领域，这些业务既有稳定的现金流，又能获得政府的合理支持，还能真正为城市发展做贡献，一举多得。上交所的3号指引也明确提到，资质良好的城市建设企业，可以将募集资金用于手续合规、收益良好的项目建设，这就是政策给优质城投的出路。
举个例子，有的城投已经开始转型做城市停车、垃圾分类、养老服务等民生领域，这些业务虽然营收增长慢，但稳定、可持续，而且符合政策导向，慢慢就能摆脱对政府财政的依赖，实现自主造血——这才是城投真正的长久之计。
第三条路：市场化转型，打造真能力，告别等靠要
城投要想真正摆脱困境，最终还是要靠市场化转型，摆脱政府兜底的思维，打造自己的核心竞争力。这不是喊口号，而是要实实在在地做事情：
一是引进专业人才，组建专业的运营、风控团队，再也不能外行领导内行；二是培育真实的产业能力，比如围绕地方主导产业，做供应链服务、产业投资，真正掌控上下游资源，而不是搞空转贸易；三是完善风控机制，让风控真正发挥作用，规避业务风险；四是争取政策支持，借助财政部的债务置换政策、专项债支持，缓解短期债务压力，为转型争取时间和空间。
这里要提醒一句：市场化转型不是另起炉灶，也不是盲目多元化，而是要结合自身优势，做自己擅长、能产生稳定收益的业务。交易商协会就明确表示，要筛查出假转型的城投，限制其新增融资，而对于真产业化转型的城投，会给予更多融资支持——可见，只有真转型，才能拿到真出路。
总结：城投的阵痛，是行业的新生
其实，这次三部委通报城投虚假化债，看似是打击，实则是拯救。长期以来，城投靠贸易刷数据、虚假化债，看似缓解了短期压力，实则积累了大量风险，一旦爆发，不仅会影响城投自身，还会拖累地方政府财政、影响金融稳定。
现在监管倒逼城投转型，虽然会经历短期的阵痛——营收下滑、考核压力增大、部分业务剥离，但从长远来看，这是城投摆脱虚假繁荣、实现可持续发展的必经之路，也是整个城投行业去伪存真、走向健康发展的开始。
对于城投来说，与其在虚假贸易的坑里越陷越深，不如主动破局，回归主业、拥抱市场，打造自己的核心竞争力。毕竟，靠刷数据只能续命一时，靠真能力才能立足长久。
未来，那些能果断剥离虚假业务、聚焦主业、实现市场化转型的城投，一定会摆脱债务困境，迎来新的发展机遇；而那些抱着侥幸心理、继续搞虚假化债的城投，终将被监管淘汰，被市场抛弃——这就是行业的底层逻辑，也是时代的必然趋势。
现在时代变了，国企贸易公司的生存逻辑也变了——过去靠冲流水活下去，现在靠控风险才能走得远。与其抱怨没人没资源，不如从今天开始，把关键风险点盯紧、把流程简化、把外部资源用足，用有限的人力实现最大化的风控效果。
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