一纸警示函，某城投国企一夜蒸发90%营收，背后藏有何猫腻？监管重拳之下，城投靠大宗贸易刷流水的伪转型之路到头了！
一纸警示函，揭开数亿营收泡沫。当会计核算方法从总额法调整为净额法，浙江宁波一城投国企的贸易营收瞬间缩水90%，这也暴露出国内城投圈“伪转型”的致命缺陷。
一、总额法变净额法，90%营收突然消失，浙江宁波一城投国企的警示函正撕开行业遮羞布
2025年10月，上海证券交易所的一纸警示函，让宁波梅山岛开发投资有限公司（下称：浙江宁波城投国企）成为行业焦点。这家曾靠大宗商品贸易撑起营收半边天的城投公司，近日却接连发布2份财报更正公告，将2023-2024年的贸易业务核算方式从“总额法”改为“净额法”。
更正结果触目惊心：2023年上半年营收从9.05亿元骤降至1.00亿元，核减幅度高达89%；2024年上半年营收从7.25亿元缩水至2.00亿元，72%的营收凭空消失。更尴尬的是，2024年上半年营业成本由7.86亿元更正为2.61亿元，这个成本超过同期营收，这种违背商业逻辑的数字，恰恰暴露了业务的虚假本质。
而这里所谓的“总额法”，是指城投作为中间商，把上下游全额交易额都算进自己的营收；而“净额法”只能算实际赚取的佣金。浙江宁波城投国企的操作，相当于做了一笔10亿元的贸易，只赚1000万差价，却把10亿元都计入营收，硬生生刷出了规模假象。
二、病根何在：“335指标”压力下城投国企的伪转型套路
为什么城投公司要冒风险玩这种数字游戏？核心是转型考核的压力。
地方政府隐性债务监管加码后，城投公司不能再单纯靠政府信用融资，必须向市场化转型，而“335指标”（产业类收入占比、产业类资产占比、市场化营收占比均不低于35%）成为硬门槛。
对于缺乏实体产业基础的城投来说，大宗商品贸易成了最便捷的选择——不用建厂房、不用搞研发，只要签合同、走资金、开发票，就能快速做大营收。
这种模式下，城投不像是正常的经营者，而更像是资金通道方：上游找一家供应商，下游找一家客户，签订“以销定采”合同，自己既不掌握货源，也不承担存货风险，甚至没有真实的货物流转。
而从此次上交所披露的警示函内容来看，浙江宁波城投国企的贸易业务存在明显“空转”特征：其主要贸易客户与供应商高度重合，部分交易对手方互为关联方，交易流程中仅存在单据流转，未形成真实的货权转移与风险承担，本质就是“空转走单”，靠资金循环制造营收假象。
更关键的是，这种“伪转型”成本极低。城投利用国企信用背书，能轻松拿到上下游资源，赚取1‰-3‰的通道费，却能把全额交易额计入营收，完美满足“335指标”。数据显示，2023-2024年，多家城投靠这种模式实现“百亿元级营收”，但真实毛利率往往不足1%，甚至出现亏损。
三、监管铁拳：从“单兵作战”到“双重围剿”，伪转型无处遁形
浙江宁波城投国企的翻车事件，不是偶然，而是监管升级的必然结果。2025年3月，沪深交易所联合发布《公司债券发行上市审核规则适用指引第3号》，新增“贸易业务审查”条款，明确要求：城投平台新增贸易业务或贸易营收占比达30%的，必须详细披露客户供应商关联关系、会计核算方法及业务合理性。
这一规定直接击中了“城投公司伪转型”的七寸。此前，城投靠总额法虚增营收无人深究，如今不仅要说明“怎么算”，还要证明“业务真”——有没有真实货物流、上下游是不是关联方、交易是否合理。而上述案例中的浙江宁波城投国企正是因为无法提供这些证明，才被迫从总额法改为净额法。
更严的是，财政部债务管理司的设立，让监管形成双重约束。这个新机构不仅管债务，还延伸到城投的经营行为，建立与交易所的数据共享机制，对贸易营收占比超30%的城投实施穿透式监管。通过追溯资金流向、核查货权凭证，监管部门能轻松识别“空转贸易”。
此外，多地城投被查的数据也印证了监管的力度：2025年上半年，12家被出具监管警示的城投公司中，8家存在上下游关联方交易，3家涉及多层嵌套的空转贸易。除了浙江宁波城投，泰州市城投集团2023年营收更正幅度达31.16%，苏州科技城发展集团更是出现净利润由盈转亏的戏剧性转折，伪转型的泡沫正在集体破裂。
四、各地城投国企是时候摒弃数字包装，从规模追逐者真正转型为产业服务商
监管高压之下，靠着搞大宗贸易刷营收流水的伪‘“转型之路”当前已走不通，城投公司必须寻找真正的转型路径。从行业实践来看，成功的转型都离不开实体造血和供应链整合，而非单纯的数据包装。
1、剥离虚增业务，深耕核心主业
这里，浙江某城建集团的转型颇具启示。该公司果断剥离低毛利的“空转贸易”，聚焦园区运营与高端制造服务，围绕区域产业需求，提供厂房租赁、物业管理、技术支持等一体化服务。2025年三季度，其净利润同比增长48.5%，靠的是真实的服务收入，而非虚假的贸易规模。
这种转型的核心，是回归城投的本源——服务区域发展。城投公司熟悉地方产业生态，拥有土地、资金、政策等资源优势，深耕主业既能发挥优势，又能形成可持续的盈利模式，避免陷入“虚增营收-监管处罚-信用受损”的恶性循环。
2、聚焦供应链服务，打造核心竞争力
对于有贸易基础的城投，转型的关键不是要放弃贸易，而是升级贸易。这里，江西某城投公司的做法值得借鉴：它没有搞“空转走单”，而是构建起集代理采购、囤货垫资、财务顾问于一体的供应链金融平台，聚焦区域内的中小微企业需求。
比如，当地制造业企业采购原材料时，面临资金周转压力，该城投通过集中采购降低成本，为企业提供垫资服务，再收取合理的服务费和利息；同时，利用自身信用帮助中小企业融资，解决融资难问题。这种模式下，城投不再是通道，而是产业服务商，既服务了地方经济，又实现了盈利升级，毛利率稳定在5%-8%，远高于“空转贸易”。
3、坚守合规底线，拒绝“踩线操作”
转型的前提是合规。城投公司必须认识到，合规不是成本，而是生存底线。在贸易业务中，要坚守“四流合一”（合同流、货流、资金流、发票流一致），留存完整的物流记录、仓单凭证、验收报告，证明业务真实存在；在会计核算上，严格按照准则选择核算方法，不搞按需调整；在合作对象上，远离关联方空转、多层嵌套等高危模式，确保交易合规透明。
结语：转型不是刷营收，而是练内功
前面的案例中，浙江宁波城投国企90%的营收缩水，给所有城投公司敲响了警钟：靠会计手段粉饰的报表，终究是镜花水月；靠“空转贸易”实现的转型，迟早会被监管戳破。在隐性债务监管常态化、经营行为监管精细化的今天，城投公司的转型已进入深水区，“伪转型”再也行不通。
真正的转型，不是追求“百亿元营收”的数字神话，而是培育核心竞争力的实体造血。城投公司应立足区域禀赋，要么深耕主业，要么升级供应链服务，通过真实的经营创造价值。这场始于财务报表的变革，终将推动城投公司完成从融资工具到市场主体的基因重塑——唯有守住合规底线、聚焦实体经营，才能在监管高压下实现可持续发展。
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